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赤天化:整合资源渐成效

发布时间:2010-08-04    研究机构:国金证券

事件

天然气提价后,目前公司在煤化工领域的项目进展及资源获取情况,受到市场的关注。基于我们的调研与判断,公司未来将打造成为具有区域优势的“煤-化”龙头企业,不仅仅如此,经营还将资源控制、运输控制倾斜。

分析

贵州桐梓地区煤矿储量丰富,公司发展煤化工具有资源优势:1、据勘查资料,桐梓地区42.73亿吨储量,37.23亿吨可采储量;2、桐梓项目周边有两大煤矿正在开工建设:吉源与官仓。其中,吉源煤矿设计90万吨年产量(最后可能核准为120万吨),可采15年,正在建设,11年试产;官仓煤矿设计产能60万吨,比吉原稍晚试产,可采年限15-30年。这两大煤矿,重煤集团控股占50%,公司占29%,能发(中电投孙公司)21%。如果政府重视本省企业的资源获取问题,公司股权比例至50%也有可能;3、徐矿(江苏徐州矿务局)在当地设计产能240万吨,距离公司50公里左右,其中一个矿钻遇断层,如有合适报价,公司可能选择参股;4、桐梓地区还有贵州老国企林东集团在此勘探开发槐子矿,该矿3550万吨可采储量,设计产能60万吨,煤炭适合做原料煤,距离公司30公里,两年半建设周期。基于公司在项目周边布局煤炭的趋势来看,也存在参股的可能,以平衡与当地各个煤炭公司谈判对价。我们认为公司未来煤炭权益量要达到120-150万吨,几乎相当于金赤化工的年煤炭需求量,煤化工成本锁定。

公司桐梓金赤德士古煤化工项目进展符合预期:1、公司在桐梓的煤化工项目,采用德士古技术,一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇,项目投资接近35亿元,目前基地建设符合预期,采购接近尾声,建设80-90%工作量,支付现金31亿元;2、目标年底建成,具备试车条件,11年上半年打通装置并出产品,如果装置一切顺利,11年年底再上一台气化炉(德士古原装置包含3台,两开一备),合成氨产能增长50%;3、从长期来看,桐梓项目需求煤炭150万吨,如果公司以上煤矿参股能够实现,则公司煤炭权益产量足以应对煤炭价格波动影响。

公司天福项目Shell 装置有望8月底重新试车:今年6月份Shell 装置停车,主要原因是香港上市公司盈德气体(作为天福化工项目的独立气体供应商)空分设备一转子出现故障,延误工期2个月。由于停车前,该项目已经打通流程,因此,将来试车时间可能缩短。 预计8月底安装到位,再次试车。天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚,合成氨主要配套给贵州最大的磷化工企业瓮福集团。二甲醚专利灶开始逐渐推广运用,未来二甲醚销售不成问题。

公司投资价值值得长期关注:1、控股子公司天福化工(控股51%)及金赤化工(100%控股)分别采用了Shell、德士古煤气化技术,并聘请了国内具有丰富经验的技术骨干,未来正常运行概率高;2、公司具有区域垄断优势,贵州省年需化肥110万吨左右,公司占55%市场份额。随着金赤化工投产,品牌的知名度及当地经销商的紧密合作,公司市场占有率将进一步上升;3、金赤煤化工不断参股煤矿后,公司从单纯生产转为资源控制,成本将有所下降;4、与成都铁路局合作的战略装配站,属桐梓地区唯一,年输送量100万吨以上,未来路权可能归公司,公司转型从省内垄断销售转为辐射重庆及两广,较低的成本将使公司产品在这些地区具有一定竞争优势。

投资建议

维持“买入”评级,短期股价刺激因素:煤矿参股超预期、秋季化肥需求即将来临(往年尿素价格9月都有一定小涨)。预计中报0.08元。长期来看,公司权益煤炭产量达到150万吨,节约成本2-3亿元,增厚EPS0.2-0.3元,金赤化工及天福化工全部项目达产后,EPS 可能达到0.55元。

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