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赤天化:煤化工项目进入收获期,未来三年盈利大幅增长

发布时间:2010-02-25    研究机构:德邦证券

公司在建煤化工项目未来两年陆续投产,进入快速扩张期。赤天化公司原有72万吨天然气尿素盈利稳定,年产尿素60万吨。贵州天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工09年底试车;桐梓煤化工一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇项目在2010年底投产,未来两年公司进入快速扩张期。

高油价背景下煤化工长期盈利看好。公司煤化工投资项目很快进入收获期,我们看好公司的煤化工项目,基于以下几点:(1)原油价格维持在70‐80美元区间,天然气价格上涨预期愈加强烈,煤化工项目有替代优势。(2)公司发展煤化工具有很强的成本优势。贵州煤炭资源丰富,公司煤碳成本比华鲁恒升低200元/吨,而且水资源充沛,自然环境优良,环保压力小,水路交通成本低。(3)贵州地区氮肥供需存在缺口,尿素价格高于全国均价100元/吨,公司在满足贵州缺口剩余氮肥向两广地区辐射。

公司煤化工项目具备良好盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术,在国内已有较好的运行先例,运行风险小。天福项目预计3月份会联体试车,生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团,二甲醚市场开拓有条不紊进行,主要在当地替代LPG,预计合成氨成本1900‐2000元/吨,二甲醚2900元/吨,在目前价格水平下有25%以上的毛利。金赤煤化工项目有望在年底试车。金赤在协议参股两个年产90万吨的煤矿建设,并和成都铁路局合资(占比51%)修建铁路连通渝黔铁路,方便产品和煤炭运输。

天然气尿素技改储备项目应对天然气价格上涨。国内天然气价格逐步走高是大势所趋,公司未雨绸缪储备了天然气技改项目,一方面通过参股的纸业公司供应的蒸汽降低动力用天然气消耗20%。如果天然气涨至0.9元/ m3以上,公司会进一步启动KBR的合作技改项目,把合成氨天然气消耗降低30%,该技改项目所需能耗相当于0.9元/ m3天然气,有效应对天然气上涨。

盈利和预测。我们假设天福煤化工10年开工率为60%,11年完全达到产能,金赤煤化工11年开工率80%,12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流,煤化工项目是将来的投资亮点。假设公司顺利完成公开增发1.1亿股,2010‐2012年摊薄每股收益0.43元、0.71元、0.90元,按11年21‐24倍市盈率计算,目标价格区间15.0‐17.0元。

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