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赤天化:发行可转债投资价值分析

发布时间:2007-10-09    研究机构:国都证券

  投资策略:预计中签率0.29%-0.73%之间,原股东配售收益不高,建议原股东参与配售,公众投资者积极参与网上申购从供给上看,预计网上申购的供给量为35.12%-57.17%左右,即投资者网上的可申购量约为1.58-2.57 亿元;从需求上看,市场资金量将比较充裕,预计进行网上申购的资金为350-550 亿。

  10 月9 日正股收盘价为26.99 元,原股东持有每股可配售2.4 元可转债,其持有每股配售转债的比例仅为8.89%,处于较高水平。若正股价格不变,即26.99 元附近,则网上申购达到盈亏平衡中签率的中签率为0.16%;若正股下跌10%,隐含波动率取低值43%计算,则网上申购达到盈亏平衡的中签率为0.22%。

  .. 条款分析:纯债价值一般,为85.70 元/张本次发行的可转债利率分别为1.5%、1.8%、2.1%、2.4%、2.7%,考虑到到期赎回条款,按照交易所企业债收益率曲线贴现后转债的纯债价值为85.70 元,在近期发行的几只转债中属于中等偏下水平。

  价值分析:股价格在26-28 元之间时,转债的合理市场价格应该在133-145 元之间考虑到转债市场新券极度稀缺,新券存在一定的稀缺性溢价,以及目前转债市场的隐含波动率水平,我们认为正股价格在26-28 元之间时,转债的合理市场价格应该在133-145 元之间;即使正股价格在上市前下跌10%,为24.29 元,以近期的隐含波动率下限43%计算,转债的合理价值仍然能够达到126 元左右。

  风险因素:天然气供应不足及价格上升风险,转债转股滩薄每股收益风险公司尿素生产的主要原材料为天然气,其成本约占尿素产品成本构成的50%-60%。由于目前国内天然气价格低于国际市场,因此天然气价格有继续上升的可能。若赤化转债全部转股,则每股收益的稀释比例为9.57%,由于募集资金项目建设期需要3 年,可转债转股将对公司中短期业绩产生较大的稀释。

申请时请注明股票名称