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赤天化:公司煤化工项目进展顺利,未来两年产能将实现大幅提升

发布时间:2009-08-10    研究机构:群益证券

结论与建议:下半年由于尿素处于需求淡季,且近期均价的回落以及公司财务费用的增长,公司净利润有可能低于上半年,但从长期看,尿素价格已经底部企稳。另外煤化工项目投产后,公司产能规模大幅提升,成为未来业绩增长的主要来源。我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.488和0.594,动态PE为24.8倍和20.3倍,给予买入的投资建议。

公司09年上半年实现营业收入6.12亿元,同比下降6.77%;净利润1.04亿元,同比下降7.71%,每股收益0.327元,与我们的预期基本相符。

受原料天然气供应严重不足影响,上半年公司装置停产74天,致使公司尿素产量大幅下滑,上半年累计生产尿素20.79 万吨,yoy下降20.41%;销售尿素30.48 万吨,yoy下降15.07%,是营收下降的主要原因。

上半年公司尿素销售均价为1866元/吨,较去年同期增加7.1%,主要是由于今年限价政策取消,虽然市场价有所回落,但仍高于去年的限价1750元/吨。公司毛利率较去年同期提高4.54个百分点,达41.67%。

目前尿素市场价格回落至1500-1600元/吨,但已经底部企稳,后期需求将主要源于冬季作物用肥以及国家淡储。从供应方面看,目前的低价已经迫使部分中小化肥企业停产,供给减少将有利于市场逐步恢复供需平衡,长期看,尿素价格将逐步走稳,并有可能出现小幅回升,但大幅上涨的可能性较小。

公司在建的两大煤化工项目进展顺利,其中贵州天福化工年产30万吨合成氨、15 万吨二甲醚煤化工项目已进入建设的最后阶段,预计将于09年第四季度试生产;桐梓煤化工一期工程为30万吨/年合成氨,加工成52万吨/年尿素,同时联产30万吨/年甲醇产品项目计划在2010 年底前建成投产,至2010年底,公司规模将大幅提升。

上半年公司新增长期借款35.32亿元,下半年财务费用将大幅提升。近期公司董事会通过决议拟将公开增发A股方案决议及授权有效期延长一年,其它事项不变。由于公司目前有较大的资金需求,下半年实施增发方案的可能性较大。

我们预计公司09、10 年实现净利润为1.6亿元和1.94亿元,同比分别增长-3.79%和21.77%,EPS分别为0.488和0.594,动态PE为24.8倍和20.3倍,给予买入的投资建议。

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